Si bien en los últimos días se aflojó la presión externa y Wall Street mejoró, nadie en el mercado canta victoria (todavía). Por eso es que el Gobierno mantiene su mirada puesta en el dólar como ancla anticrisis a pesar de que se muevan los bonos y las acciones. «Ante cualquier descalabro, el Gobierno va a priorizar la estabilidad cambiaria. Eso significa tasas más altas y más intervención en los dólares, y la factura de esa estrategia podría terminar pagándola nuevamente la actividad. El desafío ahora es administrar un frente externo y un riesgo país que empeoraron, sin que el deterioro se filtre demasiado hacia adentro», dijo la consultora Econviews, de Miguel Kiguel.
En el ámbito local, el sacudón externo de la semana pasada no se trasladó mucho. El tipo de cambio no se movió, porque el Gobierno lo sostuvo con algunos días sin comprar reservas y vendiendo dólar linked y futuros, sin que la cosa pasara a mayores. «Los bonos en pesos aguantaron relativamente bien. La excepción fueron los más largos, hasta que el miércoles salió el Tesoro a comprarlos para bajar las tasas porque los vencimientos de noviembre son grandes y no quiere pagar de más para refinanciarlos. Las tasas cortas, en cambio, se dispararon el jueves antes de los feriados. Y la brecha sigue subiendo, ya cerca del 8%», dice Econviews.
«Todo esto se resume en que el mercado le asigna menos chances a la reelección de Milei, y el «riesgo kuka» se ve con claridad en los bonos», enfatiza Kiguel. El que vence en 2027, que paga este gobierno, rinde 10,4% anual. El que vence en 2028, ya después de las elecciones, rinde 19,8%. «Que un bono con apenas un año más de plazo rinda casi el doble muestra que el riesgo que ve el mercado está concentrado en lo que pueda venir después de 2027. Las encuestas no muestran un deterioro tan fuerte como el que sugieren los bonos, y el mercado podría estar sobrerreaccionando, pero esto es Argentina», explica la consultora.
En ese contexto de tensión es que el peso se mantuvo firme pese a un frente externo y financiero desfavorable. El dólar oficial avanzó 0,7% la semana pasada, hasta $1.545 al cierre del jueves, y desde entonces no hubo actividad en el mercado cambiario local debido a los múltiples feriados. El miércoles, en la primera rueda con actividad local tras cinco días sin bancos, el feriado en Estados Unidos limitó las referencias externas y no hubo una cotización oficial de referencia. El mayorista quedó en $1.544.
«Todo esto ocurre mientras el real brasileño continúa debilitándose, añadiéndole presión al peso al ser Brasil nuestro principal socio comercial. En particular, el tipo de cambio en Brasil subió 1,8% desde el miércoles», recuerda Portfolio Personal Inversiones (PPI).
La ALyC enfatiza que «la estabilidad cambiaria a corto plazo convive con un desacople marcado entre el riesgo país y el tipo de cambio real». Si bien en las últimas dos ruedas el riesgo país comprimió hasta 853 puntos básicos, luego de haber cerrado en 939 unidades el viernes 6/11, su trayectoria desde julio contrasta con la evolución del tipo de cambio real. Desde entonces, el riesgo país acumula un aumento de 450 puntos respecto de su mínimo de 403 puntos, mientras que el tipo de cambio real multilateral cayó 5,1% en el mismo periodo.
«Esta divergencia puede sostenerse de corto plazo, pero plantea un interrogante de mediano plazo. Es decir, en el corto plazo, los flujos pueden seguir pisando fuerte. Los ingresos de divisas al MULC, tanto financieros (liquidación de títulos de deuda) como comerciales (superávit energético y cosecha fina a partir de diciembre), junto con una mayor demanda estacional de pesos hacia fin de año (menor demanda por atesoramiento), podrían mantener al dólar nominal relativamente estable», dice PPI.
Sin embargo, esta dinámica no elimina el desacople entre el riesgo país y el tipo de cambio real. Para que la divergencia se corrija de manera sostenible, advierte PPI, será necesario que mejore la percepción de riesgo soberano o que el tipo de cambio real recupere competitividad, o bien una combinación de ambos movimientos.