Después del tour papal que puso en stand by la agenda política y económica, la coyuntura vuelve a dominar. Los mercados siguen su derrotero al 2027 electoral y se buscan señales de que el camino (para el oficialismo) esté más allanado que ahora. Para eso el oficialismo necesita «reactivar» de alguna manera.
La economía ya pasó por su recesión «técnica» con los datos del segundo y tercer trimestre; pero el cuarto no parece que vaya a descollar. De hecho, lo que se sabe de octubre no es muy alentador. Por eso es que Economía dejó pesos sueltos en la última licitación.
La versión oficial es que volvió el «Punto Anker», o sea que los bancos quieren los pesos y no renovarle al Tesoro para aprovechar la mayor demanda de pesos (algo que podría ser, siendo noviembre y más diciembre estacionalmente altos). Si fuera así, sería positivo. Otros dicen que no quisieron convalidar tasas más altas y el mercado decidió quedarse con los pesos en la pulseada con Luis Caputo. Se verá.
Lo cierto es que octubre no pinta tan bien para la actividad, que se encamina a cerrar con una suba de 0,7% en 2026. Una foto muy mediocre de cara al 2027. Lo que se sabe:
En la industria aparecen dos datos negativos. La demanda de energía eléctrica del sector, según CAMMESA, cayó 1,8% mensual desestacionalizado, en contraste con el +2,2% de septiembre; interanualmente está 2,1% arriba, pero venía de 5%.La producción de autos fue de 40.426 unidades, con una caída mensual desestacionalizada de 4,1%, similar a la de septiembre (-4,0%), y una baja interanual de 14,4%.En construcción, la situación es todavía peor: los despachos de cemento cayeron 6,7% mensual (-9% interanual) y el Índice Construya 3,5% (-9% interanual). «Quedan pocas esperanzas de una buena performance en octubre; más bien, en el zigzag del sector, tras el salto de 8% de septiembre, se insinúa una caída bastante fuerte. Habrá que esperar el dato del INDEC, más completo e inclusivo de la obra pública», dice la consultora Hyperion, de Mariano Flores Vidal.El transporte de carga en camiones a puertos y molinos cayó 7,1% mensual y 1,3% interanual, cortando la racha de crecimiento iniciada en julio. En el acumulado del año mantiene una suba cercana al 8%, reflejo de la cosecha récord, pero el dato de octubre también habla del procesamiento de granos y puede ser un mal indicio para el impulso del agro en el mes.El único dato positivo es la intermediación financiera: medida a partir de depósitos y créditos (sin seguros, todavía sin datos), crece 0,8% real mensual desestacionalizado, por encima del 0,2% de septiembre, aunque está 1,8% abajo en la comparación interanual.
¿Habrá «lluvia de pesos» para reactivar, por las buenas o por las malas? Algunos creen que lo que pasó en la licitación del Tesoro podría ser un indicio. Lo cierto es que el Tesoro alcanzó un rollover del 83%. Colocó deuda por $8,9 billones ante vencimientos por $10,6 billones. Recibió ofertas por $11,6 billones, lo que le habría permitido llevar el roll over a la zona de 109%; pero terminó rechazando el 24% de las posturas.
«Es una señal contundente de que el equipo económico priorizó financiarse a tasas más bajas, en un contexto en el que no había mucho margen para una absorción con el BCRA», acota Facimex.
A pesar de que el rollover anunciado fue del 103%, el Tesoro excluye los pagos del TX26/TX28 (emitidos previamente al cronograma de licitaciones) de la cuenta. Si se toman en cuenta ambos pagos, el ratio de refinanciamiento (desde la última operación hasta la fecha de liquidación) baja al 83,5%. «En otras palabras, el 13 de noviembre se inyectarán alrededor de $1,75 billones. ¿Es lógica la maniobra? Sí, si el equipo económico apunta a reducir la volatilidad vista en las tasas cortas estos días. Habrá que seguir de cerca cualquier operación adicional (sobre todo de absorción) que pueda mitigar este efecto», acota Portfolio Personal Inversiones (PPI).
El Gobierno es muy cuidadoso al dejar pesos en la calle. Sabe que no quiere que (eventualmente) lo corran contra el dólar. Algo que va a pasar en 2027 pero que algunos creen que también puede suceder a finales de este año. ¿Puede pasar? Flores Vidal, ex mano derecha de Federico Sturzenegger en el BCRA, dice que si se analizan los flujos de comercio exterior, el mercado todavía debería estar ofrecido: el superávit energético ronda US$ 900 millones por mes y queda bastante por liquidar del agro.
A octubre del año pasado, el sector había liquidado US$ 30.000 millones y este año lleva algo más de US$ 25.000 millones, con una cosecha 25% mayor. «Aunque en 2025 la liquidación se adelantó en los períodos de retenciones reducidas o nulas, quedaría bastante por liquidar», asegura el economista.
Pero advierte: «No es difícil que se instale una percepción de atraso cambiario, en un contexto sin signos claros de reactivación, con una incertidumbre política creciente por ese mismo motivo y con un principal socio comercial que se depreció fuertemente». Por eso, no descarta una presión cambiaria que se libere con una depreciación no muy alta en diciembre, con un tipo de cambio en torno a $1.685 a fin de año.
Hoy el mercado no lo ve: el futuro a diciembre está en $1.598 y el REM espera $1.593. «No sería descabellado, porque si se produce un cambio de stocks en la cartera de activos del público, los flujos comerciales no alcanzan a cubrirlo», apunta.
Un paper del mayor banco privado de la Argentina, como es Banco Galicia, se pregunta si es momento de «relajar la política monetaria». «En un contexto en el que la actividad económica continúa mostrando escaso dinamismo, el Gobierno y el BCRA han avanzado con algunas iniciativas para apuntalar la recuperación. Sin embargo, sus efectos sobre la actividad han sido, hasta el momento, acotados», sostiene el banco.
En términos generales, dice Banco Galicia, las alternativas pasan por una flexibilización de la política fiscal, un relajamiento de las condiciones monetarias o medidas que permitan ampliar y abaratar el crédito.
«Entre estas alternativas, la posibilidad de relajar la política monetaria ocupa un lugar central en la discusión. ¿Cuán restrictiva es realmente? ¿Existe margen para flexibilizarla sin comprometer la estabilidad macroeconómica?
Dice que es cierto que la base monetaria viene exhibiendo un deterioro desde agosto del 2025: durante los últimos catorce meses perdió terreno, pasando de 5,1% del PBI a 3,8%. Si bien este año el BCRA ha emitido pesos mediante la compra de divisas al sector privado (casi US$ 16.000 millones en lo que va de 2026, equivalentes a 22,9 billones) y el giro de utilidades al Tesoro ($ 24,4 billones), la mayor parte de las operaciones con el Tesoro (este último compró dólares al BCRA y colocó deuda por encima de sus vencimientos) y con el mercado (pases diarios y venta de activos en el mercado secundario). En términos reales, la base monetaria cayó 13% interanual.
«Sin embargo, esta variable no necesariamente refleja adecuadamente las preferencias de liquidez del sector privado, particularmente en un contexto de transformación de los instrumentos utilizados para administrar los saldos transaccionales. El BCRA utiliza un agregado monetario más amplio, el M2 privado transaccional (compuesto por el circulante y los saldos transaccionales de caja de ahorro y cuenta corriente), para monitorear la demanda de dinero. La evolución reciente de este agregado muestra una incipiente recuperación en los últimos meses, lo que sugiere que la demanda de pesos se estaría recuperando en el margen», asegura Banco Galicia.
Finalmente, apunta a que el grado de restricción monetaria no se evalúa solo con los agregados: las tasas de interés muestran cómo se transmiten las condiciones monetarias a la economía real. Las tasas pasivas están apenas positivas en términos reales (TAMAR mayorista: 23,9% TNA), mientras que las activas divergen: los adelantos en cuenta corriente (25,5% TNA) tienen un spread acotado, pero los préstamos personales siguen muy elevados (64,6% TNA).
Según Santiago Bausili, del BCRA, esta dispersión refleja no solo el costo de fondeo, sino también el riesgo crediticio, la incertidumbre sobre las tasas de cara a las elecciones de 2027, el deterioro de la cartera y la alta carga tributaria. Los encajes no parecen ser el principal factor.
Por eso, Galicia afirma que el margen para abaratar el financiamiento es limitado: bajar las tasas pasivas no garantiza menores tasas activas ni más crédito, y podría debilitar la demanda de activos en pesos, con efectos negativos sobre la inflación y los salarios reales. «Relajar la política monetaria no parece ser la vía más efectiva para reactivar la actividad», asegura.